Este o perioadă de oportunitate în Europa Centrală și de Est – pe scurt

• Este o perioadă de oportunitate în Europa Centrală și de Est. Regiunea pare să fi atins nivelul minim în al treilea trimestru – așa că cel mai rău este acum în urmă, deși recuperarea în 2024 este probabil să fie moderată. În 2023, ne așteptăm ca creșterea anuală a regiunii să fie în jur de +0,5% (după +4,0% în 2022) și +2,1% în 2024.

• Eliminarea dezechilibrelor de cont curent reduce expunerea la șocuri sistemice care pot afecta fluxurile financiare.

• Cu toate acestea, trebuie acordată atenție României – riscul unei crize a balanței de plăți dacă fluxul de investiții de portofoliu este inversat în cazul unui șoc sistemic.

În același timp, inflația mai scăzută și ratele dobânzilor mai scăzute în Europa Centrală și de Est ar trebui să susțină o redresare a cererii interne în trimestrele următoare. Cu toate acestea, creșterea puternică a salariilor prezintă riscuri moderate de inflație, în special în Ungaria, Slovacia și Bulgaria.

Creșterea PIB-ului în Europa Centrală și de Est pare să fi coborât la nivel scăzut, deși redresarea în 2024 este probabil să fie moderată. Estimările preliminare ale creșterii PIB-ului real în trimestrul al treilea au arătat rezultate mixte în toate economiile, dar cel mai rău pare să fi trecut pentru întreaga regiune. Creșterea medie ponderată a PIB-ului real al celor 11 state membre ale UE din regiune (CEE-UE-11) sa îmbunătățit la +0,6% trimestrial în T3, de la +0,5% în T2 și +0,3% în primul trimestru al anului 2023. Creșterea regională ajustată sezonier a crescut de la an la an la +0,6% în al treilea trimestru, după +0,2% în al doilea trimestru și -0,4% în primul trimestru (graficul de mai jos). Datele lunare de activitate indică faptul că vânzările cu amănuntul și producția industrială au atins, de asemenea, cele mai scăzute niveluri în majoritatea părților regiunii. În ansamblu, ne așteptăm ca tendința de creștere treptată a PIB-ului să continue, iar Allianz Trade prognozează o creștere regională anuală de aproximativ +0,5% în 2023 (după +4,0% în 2022) și +2,1% în 2024. În ciuda riscului de deteriorare Economie Situația nu trebuie subestimat, deoarece există mai mulți factori care susțin așteptările noastre (pozitive).

Eliminarea dezechilibrului de cont curent ar reduce expunerea la șocurile sistemice care afectează fluxurile financiare. Toate economiile statelor membre ale UE din regiunea Centru-Est, în special Republica Cehă, România, Ungaria și Slovacia, și-au văzut deficitele de cont curent crescând în 2022 ca urmare a creșterii prețurilor la energie și la alimente, din care regiunea este un importator net. . Cu toate acestea, în 2023, penuria externă a scăzut rapid în majoritatea părților regiunii, în principal din cauza prețurilor mai scăzute la importul de energie și a volumelor mai mici de import din cauza încetinirii economice și, parțial, datorită lansării de către guverne a planurilor de transformare a energiei. Din aceste tari. Pentru majoritatea economiilor din Europa Centrală și de Est, Allianz Trade se așteaptă la deficite anuale moderate sau chiar la excedente de cont curent pentru 2023-2024. O excepție notabilă este România, unde fluxurile financiare externe mari și deficitele guvernamentale mari sunt susceptibile de a menține deficitul extern peste -6% din PIB în următorii doi ani (graficul de mai jos). Deficitul de cont curent al României a început să crească cu un an înainte ca prețurile globale la energie să crească, dar de atunci a fost acoperit în mare parte de investiții străine directe nete și de intrări de investiții de portofoliu. Rezervele valutare ale țării au crescut de fapt de la sfârșitul anului 2020. Cu toate acestea, fluxurile nete recente de investiții străine directe acoperă doar o treime din deficitul extern. Acest lucru creează riscul unei crize a balanței de plăți în România în cazul unui șoc sistemic care ar inversa fluxul de investiții de portofoliu, care sunt de obicei pe termen scurt.

Inflația scăzută și ratele dobânzilor mai scăzute ar trebui să susțină o redresare a cererii interne în Europa Centrală și de Est în următoarele trimestre. După ce a atins un vârf la sfârșitul lui 2022 sau începutul lui 2023 în Europa Centrală și de Est și UE11, inflația totală a prețurilor de consum a scăzut brusc în 2023 (graficul de mai jos, stânga). Deoarece inflația de bază a scăzut și ea, deși cu o ușoară întârziere (graficul de jos din dreapta), ne așteptăm la o deflație suplimentară în 2024. În octombrie 2023, tendința descendentă a inflației generale sa încheiat (temporar) în Republica Cehă și Estonia . Deși acest lucru se datorează în întregime efectelor de bază ale introducerii subvențiilor prețului energiei anul trecut, sugerează că ritmul dezinflației este probabil să încetinească semnificativ în următoarele luni în regiune, măsuri similare expirând și în alte țări. În general, Allianz Trade se așteaptă ca inflația generală să rămână peste țintele băncii centrale în 2024. Cu toate acestea, băncile centrale din Polonia și Ungaria au început un ciclu de relaxare monetară în septembrie și, respectiv, octombrie 2023, ca răspuns la o inflație mai scăzută. Băncile centrale din Republica Cehă și România au rămas mai solicite, iar comentariile lor sugerează că ratele dobânzilor ar putea rămâne neschimbate până când inflația va mai scădea. Ne așteptăm ca aceste bănci să își schimbe atitudinea cândva în prima jumătate a anului 2024. Până la sfârșitul anului viitor, se așteaptă ca toate băncile centrale din regiune să reducă ratele dobânzilor la un interval de 4,00% până la 5,00%, ceea ce ar trebui să susțină redresarea Bland în cheltuielile de consum și de capital.

Creșterea puternică a salariilor în Europa Centrală și de Est prezintă un risc moderat de creștere a inflației, în special în Ungaria, Slovacia și Bulgaria. În condițiile în care lucrătorii și sindicatele luptă cu succes pentru creșteri semnificative ale salariilor în fața inflației în creștere, creșterea salariului nominal în țările din Europa Centrală și de Est a crescut semnificativ în 2022-2023. Cu excepția Republicii Cehe, cifra a fost de două cifre pentru întreaga regiune în al treilea trimestru al anului 2023. Pe măsură ce inflația prețurilor de consum a încetinit, creșterea salariilor reale a revenit în același timp pe un teritoriu pozitiv. Pe de o parte, aceasta oferă un sprijin suplimentar pentru cheltuielile consumatorilor și, prin urmare, pentru creșterea economică. Pe de altă parte, dacă o creștere puternică a salariilor depășește semnificativ creșterea productivității, aceasta implică riscul de a crea o buclă între salarii și prețuri care ar putea perturba procesul de decelerare a inflației. Graficul de mai jos arată diferențele anuale dintre creșterea salariului nominal mediu și creșterea productivității în șase economii majore din Europa Centrală și de Est în ultimii opt ani. În 2022, această diferență (între creșterea salariilor și creșterea productivității) a crescut semnificativ față de 2021, cu excepția Poloniei. Totuși, diferența în 2022 nu a fost cu mult mai mare pentru Cehia, și chiar mai mică pentru România față de media din ultimii șapte ani, timp în care nu a dus la o creștere a inflației. Ca urmare, putem concluziona că riscul unui ciclu salariu-preț este relativ scăzut în Polonia, Cehia și România. Situația este ușor diferită în Ungaria, Slovacia și Bulgaria, unde diferențele dintre creșterea salariului nominal și creșterea productivității au atins niveluri record sau aproape record în 2022 de aproximativ 12 puncte procentuale. În acest caz, factorii de decizie politică ar trebui să acorde o atenție deosebită normalizării creșterii salariilor în următorii ani pentru a o alinia cu o inflație mai scăzută și o creștere a productivității, în caz contrar nu poate fi exclusă apariția unei bucle salariu-preț.

Riscurile de curs valutar în 2024 vor fi moderate în majoritatea țărilor din Europa Centrală și de Est, deși există un risc potențial de inflație mai mare în România dacă fluxurile puternice de portofoliu în prezent sunt perturbate de un șoc sistemic. Monedele din Europa Centrală și de Est au fost volatile în 2023, dar au avut o performanță relativ bună în general. În special, zlotul polonez (PLN) și forintul maghiar (HUF) s-au apreciat în acest an față de euro (EUR). Coroana cehă a crescut și în raport cu euro în prima jumătate a anului 2023, dar a pierdut aceste câștiguri în a doua jumătate a anului. Între timp, leul românesc (RON) a rămas stabil față de euro datorită intervențiilor valutare continue atunci când este necesar (graficul de mai jos, stânga). O privire asupra evoluției ratelor de schimb efective reale pe baza indicilor prețurilor de producător (IPP) de la sfârșitul anului 2021 (adică inclusiv perioada de încetinire) sugerează că zlotul și forintul polonez nu sunt în prezent supraevaluate (graficul din dreapta jos). Acest lucru ar putea sprijini băncile centrale din Polonia și Ungaria în deciziile lor recente de a începe relaxarea politicii monetare. În schimb, coroana cehă și runa par să fie în prezent ușor supraevaluate. Cu toate acestea, în cazul Republicii Cehe, nu ne așteptăm la o depreciere bruscă sau alarmantă a monedei, având în vedere tranziția preconizată la un excedent de cont curent în 2024, precum și suficiente rezerve valutare (care acoperă aproximativ 130% din soldul scurt). -datoria externă pe termen).Aceasta ar permite băncii centrale să apere coroana cehă dacă este necesar. Poziția României este puțin mai slabă. Deficitul de cont curent este de așteptat să rămână ridicat în 2024, acoperit în mare parte doar de fluxurile de portofoliu pe termen scurt, în timp ce rezervele valutare acoperă mai puțin de 90% din datoria externă pe termen scurt restante. În absența unui șoc sistemic (exogen), acesta nu ar trebui să fie o problemă, iar banca centrală românească ar trebui să poată menține stabil leul (RON). Totuși, dacă se produce un astfel de șoc și duce la o ieșire de capital din România, runa ar putea intra sub presiune, iar inflația ar putea crește din nou. Politica economică a României ar trebui să se concentreze mai mult pe reducerea acestei vulnerabilități, de exemplu prin consolidarea fiscală țintită.