Creșterea PIB-ului în Europa Centrală și de Est pare să fi coborât la nivel scăzut, deși redresarea în 2024 este probabil să fie moderată. Estimările preliminare ale creșterii PIB-ului real în trimestrul al treilea au arătat rezultate mixte în toate economiile, dar cel mai rău pare să fi trecut pentru întreaga regiune.

Creșterea medie ponderată a PIB-ului real al celor 11 state membre ale UE din regiune (CEE-UE-11) sa îmbunătățit la +0,6% trimestrial în T3, de la +0,5% în T2 și +0,3% în primul trimestru al anului 2023. Creșterea regională ajustată sezonier a crescut de la an la an la +0,6% în al treilea trimestru, după +0,2% în al doilea trimestru și -0,4% în primul trimestru (graficul de mai jos).

Datele lunare de activitate indică faptul că vânzările cu amănuntul și producția industrială au atins, de asemenea, cele mai scăzute niveluri în majoritatea părților regiunii.

În general, ne așteptăm ca tendința de creștere treptată a PIB-ului să continue, iar Allianz Trade se așteaptă la o creștere regională anuală de aproximativ +0,5% în 2023 (după +4,0% în 2022) și +2,1% în 2024. În timp ce riscul de înrăutățire, situația ar trebui nu fi subestimat, că Mai mulți factori susțin prognoza noastră (pozitivă).

Creșterea trimestrială reală a PIB-ului pentru 11 state membre UE din Europa Centrală și de Est::

Eliminarea dezechilibrului de cont curent ar reduce expunerea la șocurile sistemice care afectează fluxurile financiare. Toate economiile statelor membre ale UE din regiunea Centru-Est, în special Republica Cehă, România, Ungaria și Slovacia, și-au văzut deficitele de cont curent crescând în 2022 ca urmare a creșterii prețurilor la energie și la alimente, din care regiunea este un importator net. .

Cu toate acestea, în 2023, deficitul extern a scăzut rapid în majoritatea părților regiunii, în principal din cauza prețurilor mai mici de import (de transport) de energie și a volumelor mai mici de import din cauza încetinirii economice și, de asemenea, parțial datorită guvernelor acestor țări care au început să implementeze planuri de tranziție energetică.[1] .

Pentru majoritatea economiilor din Europa Centrală și de Est, Allianz Trade se așteaptă la deficite anuale moderate sau chiar la excedente de cont curent pentru 2023-2024.

Demn de atentie Excepție este RomâniaFluxurile financiare externe mari și deficitele guvernamentale mari ar putea menține deficitul extern peste -6% din PIB în următorii doi ani (graficul de mai jos).

Deficitul de cont curent al României a început să crească cu un an înainte ca prețurile globale la energie să crească, dar de atunci a fost acoperit în mare parte de investiții străine directe nete și de intrări de investiții de portofoliu. Rezervele valutare ale țării au crescut de fapt de la sfârșitul anului 2020. Cu toate acestea, fluxurile nete recente de investiții străine directe acoperă doar o treime din deficitul extern.

Acest lucru creează riscul unei crize a balanței de plăți în România în cazul unui șoc sistemic care ar inversa fluxul de investiții de portofoliu, care sunt de obicei pe termen scurt.

Soldul contului curent (% din PIB, peste 12 luni)::

Citește și: Indicele de credibilitate economică: Polonia înregistrează scăderi mai semnificative

Inflația scăzută și ratele dobânzilor mai scăzute ar trebui să susțină o redresare a cererii interne în Europa Centrală și de Est în următoarele trimestre. După ce a atins un vârf la sfârșitul lui 2022 sau începutul lui 2023 în Europa Centrală și de Est și UE11, inflația totală a prețurilor de consum a scăzut brusc în 2023 (graficul de mai jos, stânga). Deoarece inflația de bază a scăzut și ea, deși cu o ușoară întârziere (graficul din dreapta jos), ne așteptăm la o deflație suplimentară în 2024.

În octombrie 2023, tendința descendentă a inflației generale s-a încheiat (temporar) în Republica Cehă și Estonia. Deși acest lucru se datorează în întregime efectelor de bază ale introducerii de anul trecut a subvențiilor pentru prețul energiei, este grăitor Ritmul de scădere a inflației este probabil să încetinească semnificativ în următoarele luni în întreaga regiune, deoarece măsuri similare se încheie și în alte țări..

În general, Allianz Trade se așteaptă ca inflația generală să rămână peste țintele băncii centrale în 2024.

Cu toate acestea, băncile centrale din Polonia și Ungaria au început un ciclu de relaxare monetară în septembrie și, respectiv, octombrie 2023, ca răspuns la scăderea inflației.

Băncile centrale din Republica Cehă și România au rămas mai solicite, iar comentariile lor sugerează că ratele dobânzilor ar putea rămâne neschimbate până când inflația va mai scădea.

Ne așteptăm ca aceste bănci să își schimbe atitudinea cândva în prima jumătate a anului 2024. Se așteaptă ca toate băncile centrale din regiune să reducă ratele dobânzilor la un interval de 4,00% până la 5,00% până la sfârșitul anului viitor, ceea ce ar trebui să susțină o redresare moderată a cheltuielilor de consum și de capital..

Creșterea puternică a salariilor în Europa Centrală și de Est prezintă un risc moderat de creștere a inflației, în special în Ungaria, Slovacia și Bulgaria. În condițiile în care lucrătorii și sindicatele luptă cu succes pentru creșteri semnificative ale salariilor în fața inflației în creștere, creșterea salariului nominal în țările din Europa Centrală și de Est a crescut semnificativ în 2022-2023.

Cu excepția Republicii Cehe, cifra a fost de două cifre pentru întreaga regiune în al treilea trimestru al anului 2023. Pe măsură ce inflația prețurilor de consum a încetinit, creșterea salariilor reale a revenit în același timp pe un teritoriu pozitiv. Pe de o parte, aceasta oferă un sprijin suplimentar pentru cheltuielile consumatorilor și, prin urmare, pentru creșterea economică. Pe de altă parte, dacă Creșterea puternică a salariilor depășește semnificativ creșterea productivității, ceea ce implică riscul de a crea o buclă între salarii și prețuri care ar putea perturba procesul de decelerare a inflației..

Graficul de mai jos arată diferențele anuale dintre creșterea salariului nominal mediu și creșterea productivității în șase economii majore din Europa Centrală și de Est în ultimii opt ani. În 2022, această diferență (între creșterea salariilor și creșterea productivității) a crescut semnificativ față de 2021, cu excepția Poloniei.

Totuși, diferența în 2022 nu a fost cu mult mai mare pentru Cehia, și chiar mai mică pentru România față de media din ultimii șapte ani, timp în care nu a dus la o creștere a inflației.

Ca urmare, putem concluziona că Riscul unei bucle salariu-preț este relativ scăzut în Polonia, Republica Cehă și România.

Situația este ușor diferită în Ungaria, Slovacia și Bulgaria, unde diferențele dintre creșterea salariului nominal și creșterea productivității au atins niveluri record sau aproape record în 2022 de aproximativ 12 puncte procentuale.

În acest caz, factorii de decizie politică ar trebui să acorde o atenție deosebită normalizării creșterii salariilor în următorii ani pentru a o alinia cu o inflație mai scăzută și o creștere a productivității, în caz contrar nu poate fi exclusă apariția unei bucle salariu-preț.

Citește și: Evaluările S&P Global asupra băncilor din Polonia și din alte țări din Europa Centrală și de Est

Riscurile de curs valutar în 2024 vor fi moderate în majoritatea țărilor din Europa Centrală și de Est, deși există un risc potențial de inflație mai mare în România dacă fluxurile puternice de portofoliu în prezent sunt perturbate de un șoc sistemic. Monedele Europei Centrale și de Est în 2023 au fost în general volatile, dar… Au făcut o treabă relativ bună.

În special, Zlotul Polonez (PLN) Forintul maghiar (HUF) s-a consolidat anul acesta față de euro (EUR). Coroana cehă a crescut și în raport cu euro în prima jumătate a anului 2023, dar a pierdut aceste câștiguri în a doua jumătate a anului.

Între timp, leul românesc (RON) a rămas stabil față de euro datorită intervențiilor valutare continue atunci când este necesar (graficul de mai jos, stânga).

O privire asupra evoluției cursurilor de schimb efective reale pe baza indicilor prețurilor de producător (IPP) de la sfârșitul anului 2021 (adică inclusiv perioada de încetinire) sugerează că Valoarea PLN și Forint nu este supraevaluată în acest moment (Diagrama de jos din dreapta). Acest lucru ar putea sprijini băncile centrale din Polonia și Ungaria în deciziile lor recente de a începe relaxarea politicii monetare.

În schimb, coroana cehă și runa par să fie în prezent ușor supraevaluate. Cu toate acestea, în cazul Republicii Cehe, nu ne așteptăm la o depreciere bruscă sau alarmantă a monedei, având în vedere tranziția preconizată la un excedent de cont curent în 2024, precum și suficiente rezerve valutare (care acoperă aproximativ 130% din soldul scurt). -datoria externă pe termen).Aceasta ar permite băncii centrale să apere coroana cehă dacă este necesar.

Poziția României este puțin mai slabă. Deficitul de cont curent este de așteptat să rămână ridicat în 2024, acoperit în mare parte doar de fluxurile de portofoliu pe termen scurt, în timp ce rezervele valutare acoperă mai puțin de 90% din datoria externă pe termen scurt restante.

În absența unui șoc sistemic (exogen), acesta nu ar trebui să fie o problemă, iar banca centrală românească ar trebui să poată menține stabil leul (RON). Totuși, dacă se produce un astfel de șoc și duce la o ieșire de capital din România, runa ar putea intra sub presiune, iar inflația ar putea crește din nou.

Politica economică a României ar trebui să se concentreze mai mult pe reducerea acestei vulnerabilități, de exemplu prin consolidarea fiscală țintită.

Citește și: Dezvoltarea dinamică a băncilor este necesară pentru a oferi finanțare care să răspundă nevoilor unei economii în curs de dezvoltare

***

[1] Vezi si O criză energetică în Polonia și Europa Centrală și de Est este puțin probabilă 14 iulie anul acesta