Euler Hermes prezintă un raport „Don’t Look Up” (anexat în limba engleză) despre cercetarea economică și perspectivele acesteia pentru evoluția situației economice globale actuale. Creșterea economică globală trebuie să rămână puternică, dar creșterea va fi neregulată – economiile avansate și cele emergente fiind din ce în ce mai divergente. De aici și titlul, referindu-se la un film popular – dinamica creșterii ne poate împiedica să trecem prin stadiul actual de recuperare.

Teze principale:

• Declinul impactului epidemiei – un alt boom asupra economiei globale. Incertitudinea Omicron poate diminua creșterea PIB-ului pentru economiile avansate în primul trimestru al acestui an. (doar) cu -0,3 puncte procentuale, dar va crește distorsiunile în ceea ce privește condițiile de muncă și comerțul global

• Comerțul global își revine peste media pe termen lung, comerțul va crește în volum cu +5,4% în 2022 și +4,0% în 2023, distorsiunile mari și presiunile asupra costurilor vor persista doar pe termen scurt – pierdere de valoare adăugată în 2-4 luni în sectoare Fără posibilitatea de a lucra de la distanță sau (și) să întâmpinați o inflație crescută din cauza lipsei de aprovizionare din China (motiv pentru 1/3 din creșterea inflației)

Economiile dezvoltate vor continua să conducă mai mult de jumătate din creșterea PIB-ului global (+2,2 puncte în 2022 și +1,6 puncte în 2023), în timp ce piețele emergente vor rămâne în urmă – pentru prima dată de la criza financiară globală (GFC) din 2007-2008

• Discrepanța tot mai mare dintre țările dezvoltate și cele emergente este într-o mare măsură un efect secundar al ieșirilor de capital crescute și al fluctuațiilor cursurilor de schimb, pe măsură ce Statele Unite încep să înăsprească condițiile de finanțare, precum și o înăsprire mai rapidă și mai profundă a politicii economice de către economiile emergente în comparație cu țările dezvoltate

• Nivelul ridicat al inflației până la sfârșitul primului semestru al anului 2022 – anul acesta va încetini odată cu consolidarea redresării economice, în principal din cauza retragerii treptate a factorilor temporari, dispariția efectelor de recuperare a cererii de bunurilor și scăderea prețurilor la energie în a doua jumătate a anului

• O creștere a ratelor dobânzilor cheie limitează redresarea pe piețele emergente (PIB real în Europa Centrală și de Est va crește cu +3,3% în 2022 și +3,4% în 2023 până la +5,6% în 2021), dar eficiența sa în domolirea inflației Limitată , ne așteptăm să creștem ratele de bază în Polonia la 3% în 2022 (comparativ cu 3,5% în Ungaria, 4% în Cehia, 4,5% în România și 6,5% în Rusia)

• Polonia – Ca și alte țări din grupul Visegrad, are potențialul (datorită datoriei moderate) de a menține sprijinul politicii și o înăsprire fiscală mai lentă în comparație cu alte economii emergente

Creșterea globală trebuie să rămână puternică, dar neregulată, economiile avansate și cele emergente fiind din ce în ce mai divergente. Anticipăm că incertitudinea legată de omicron poate scădea (doar) la -0,3 puncte procentuale. Creșterea PIB-ului în economiile avansate în primul trimestru, dar va crește distorsiunile în ceea ce privește afacerile globale și condițiile comerciale. Economiile avansate vor continua să conducă mai mult de jumătate din creșterea PIB-ului global (+2,2 puncte în 2022 și +1,6 puncte în 2023), în timp ce piețele emergente vor rămâne în urmă – pentru prima dată de la criza financiară globală (GFC). Prognoza noastră privind PIB-ul pentru 2022 rămâne în general neschimbată, zona euro și SUA se așteaptă să crească cu +4,1% și, respectiv, +3,9%, în timp ce creșterea în China va încetini la +5,2%, cu efecte de propagare asupra piețelor emergente care vor fi. mai puţin severe decât crizele din trecut.

Ce poate merge rau?

În ciuda unui alt val de Covid-19, impactul pandemiei asupra economiei slăbește în general. Estimăm că potențialele perturbări ale pieței muncii cauzate de restricțiile de sănătate ar putea amenința 2-3% din valoarea adăugată în economiile avansate. În plus, o înăsprire a condițiilor financiare sau o retragere anticipată a sprijinului politic ar putea submina redresarea economică și ar putea slăbi și mai mult sectoarele privat și public, ceea ce în unele țări ar putea aduce un impact la pragul prag. Diferențele mari în normalizarea politicilor fiscale și monetare în fiecare țară pot crește dezechilibrul și pot perturba redresarea comerțului internațional. Având în vedere discrepanța tot mai mare dintre situația monetară și financiară din Europa și Statele Unite, riscul decuplării este în creștere, ceea ce ar putea duce la turbulențe pe piețele de capital. Efectele secundare ale intrărilor de capital mai mari și ale volatilității cursului de schimb pe măsură ce SUA încep să înăsprească condițiile de finanțare, o criză valutară (în mare parte) cauzată de Turcia și o incertitudine crescută cu privire la consecințele unei încetiniri a cererii externe din China ar putea afecta perspectivele viitoare. . piețe în curs de dezvoltare.

Dezechilibrul dintre cerere și ofertă va menține inflația ridicată până la sfârșitul primei jumătăți a anului 2022 atât pe piețele dezvoltate, cât și pe cele emergente. Este probabil ca inflația să se uşureze în acest an, pe măsură ce redresarea continuă, în principal din cauza relaxării treptate a factorilor temporari, a diminuării efectelor de recuperare din urmă și a prețurilor mai scăzute la energie în a doua jumătate a anului. În lumina incertitudinii continue cu privire la amploarea și durata presiunilor inflaționiste, băncile centrale își schimbă poziția de politică monetară la una mai strictă, pentru a împiedica inflația să se consolideze în așteptări. Impulsul fiscal în Europa în acest an va fi mai puternic decât în ​​Statele Unite, dar se va estompa rapid pe măsură ce majoritatea țărilor pornesc pe calea consolidării (finanțelor). Majoritatea țărilor cu piețe emergente reduc deficitele bugetare și reconstruiesc spațiul fiscal, dar exportatorii de mărfuri rămân sensibili la încetinirea cererii externe din China.

Economiile emergente – și Polonia (și Europa Centrală) împotriva lor

Majoritatea economiilor de piață emergente au reușit să reducă dezechilibrele financiare actuale prin creșterea veniturilor și reînnoirea fluxurilor de remitențe. Datoria publică a economiilor emergente va continua să crească în acest an, dar într-o măsură mai mică decât în ​​timpul valurilor anterioare de Covid-19 din 2020 și 2021 (anul trecut, de exemplu, Republica Cehă, Slovacia și Letonia au fost excepții – unde deficitul bugetar a crescut în 2021 mai rapid decât în ​​2020). Cu toate acestea, dezechilibrele bugetare frecvente, realizarea unor datorii contingente (datorită, printre altele, împrumuturilor garantate de stat), dar și costurile ridicate de serviciul datoriei într-un mediu de dobânzi mari vor crește nivelul de îndatorare al economiilor emergente.

Ca și în 2013, așteptările privind creșterea și scăderea presiunii valutare din partea Statelor Unite (restricții privind achiziționarea de obligațiuni de către banca centrală – creșterea randamentelor acestora) au condus la o mai mare volatilitate a spread-urilor obligațiunilor din țările în curs de dezvoltare, adică la o evaluare mai mare. riscul valutar al acestora. În ceea ce privește evaluarea riscului valutar sub formă de spread-uri de obligațiuni în 2021, Polonia s-a descurcat bine în comparație cu multe alte țări.

Ratele mai mari ale dobânzilor din acest an vor încetini redresarea pe piețele emergente, dar eficiența acestora în reducerea inflației va fi limitată. Experiențele țărilor care s-au angajat anterior în cicluri de înăsprire în America Latină și Europa de Est arată că, deși ratele mai ridicate ale dobânzilor au contribuit la stabilizarea ratelor de schimb (și, astfel, la reducerea reportării prețurilor ridicate de import), ele nu au reușit încă să stăpânească presiuni inflaționiste. Cu toate acestea, ne așteptăm ca marile economii europene emergente din afara zonei euro (încă) să majoreze ratele dobânzilor și ca politica monetară să continue să se înăsprească, deoarece acestea au rămas oarecum în urmă, în special în Europa Centrală. Ne așteptăm ca inflația să atingă un vârf în primul trimestru al anului 2022 și să scadă treptat ulterior.

Forintul ungur și zlotul polonez sunt două valute care s-au depreciat cel mai mult față de euro, în parte din cauza tensiunilor cu Uniunea Europeană. În general, băncile centrale au fost active în creșterea ratelor dobânzilor și combaterea inflației, ceea ce în cazul Poloniei și Ungariei înseamnă primele creșteri din 2012. De remarcat este cazul coroanei cehe, care s-a descurcat deosebit de bine în 2021 și poate depăși 25 CZK pe euro barieră în 2022. Ratele de schimb din statele membre UE ar trebui să rămână în general stabile în 2022, doar monedele românești și maghiare sunt oarecum vulnerabile la o scădere a furiei (indicând reacția de panică din 2013 – o creștere bruscă a prețurilor obligațiunilor guvernamentale ca răspuns la o reducere a achizițiilor de obligațiuni guvernamentale de către banca centrală). Cu toate acestea, curbele forward indică o scădere prudentă a valorii în 2022, care poate fi mai mare în Ungaria și România decât în ​​Polonia și Republica Cehă.

Europa Centrală și de Est se dezvoltă într-un ritm mai lent – ne așteptăm ca PIB-ul real din Europa Centrală și de Est să crească cu +3,3% în 2022 și cu +3,4% în 2023 (după +5,6% în 2021). Sprijinul politic va fi retras treptat, deși economiile moderat îndatorate (cum ar fi Republica Cehă, Polonia, Slovacia și Rusia) pot continua să facă acest lucru dacă va fi necesar. În același timp, membrii UE pot utiliza finanțarea SIEG, care ar putea crește creșterea anuală a PIB-ului real în perioada 2022-2023 cu +0,25 puncte procentuale.